卡尔•瓦什（Carl E. Walsh）,加州大学圣克鲁兹分校经济学教授，旧金山联邦储备银行访问学者。

本书全面介绍了货币经济学中蕞重要的议题，重点是货币经济学家们在解决理论与政策问题时所采用的主要模型，在探讨基本理论方法的基础上，展示如何使用模型进行模拟，尤其是，引入经济学家研究的各类摩擦因素，以便更好地理解现实世界中的货币政策效应。

　　第四版根据蕞新的研究成果，对每一章的内容和架构做了一些调整，新增探讨调价理论、劳动力市场摩擦和失业、金融中介间的道德风险摩擦、名义利率的有效下限、前瞻性指引政策、量化和信贷宽松等问题的章节。关于新凯恩斯基本模型的内容重组为单一章节，对该模型及其政策意义进行了全面分析。同时，更新了参考文献和每章末的习题。

学生们会发现，瓦什的书涵盖货币经济学理论所有重大的发展，内容清晰易懂、全面广泛，议题可以追溯至三十年前并一直延续至今。同时，资深研究者也可以很方便地挑选部分章节重点关注，探讨特别感兴趣的议题。

——彼得•艾利兰（Peter Ireland），波士顿学院经济学教授

　　这本书简直是货币经济学理论和实践方面无价而独特的“宝藏”。该书深刻的洞见和全面的内容，包括全球金融危机之后中央银行采取的非常规措施，对于学生、研究者和实操者都是优秀的指导。

——格伦•卢德布希（Glenn D. Rudebusch），旧金山联储资深政策顾问

　　卡尔•瓦什的这本书是任何对货币经济学感兴趣的人唯*的同时也是蕞重要的参考书。本书涵盖了主要的理论模型，并将模型与实践结合起来，颇具现实意义且引人入胜。我强烈推荐此书。

——尤里•格罗德尼钦科（Yurly Gorodnichenko），加州大学伯克利分校经济学助理教授

　　这本教材的蕞新版是无价之宝，有助于读者理解过去十年中货币政策领域发生的显著及快速的变革，即主要的中央银行已经采取新的策略、工具和操作程序来缓解利率有效下限的约束，并促进非常规货币刺激措施的有序退出。

——安德鲁•利文（Andrew Levin）, 达特茅斯学院经济学教授

肇始于2007年下半年金融市场危机，已导致联储操作程序出现了重大变化。2008年，联储削减了目标基金利率，而到2008年末有效基金利率实际上一直为零。在这样的环境下，显然不能以设定政策利率的形式来简单代表货币政策了。为了应对金融危机和经济活动的锐减，联储运用了新的政策工具。例如，引入新的拍卖机制，以使更多机构能够从联储借款，扩大了可作为担保品的资产范畴。但是，即使基金利率降为了零，公司债务利率却上升了，这表明，风险溢价增加了，且联储转而直接减少风险利差。

2008年12月，联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调至（0%-0.25%）。在此后的七年里，传统的政策利率保持不变，一直处于被认为是有效下限的水平。美联储试图利用关于未来利率走势的前瞻性指引和能够调整其资产负债表规模及构成的资产负债表政策来刺激经济活动（见第11章）。

2008年10月，美联储拥有权限对法定和超额准备金付息。至2015年12月前的几年里，美联储对法定和超额准备金支付的利率为0.25%。 同期，美联储对银行借入准备金收取的利率为0.75%。因此，利率渠道初期的下限为25个基点，上限为75个基点。2015年12月，这两个利率分别提升至50和125个基点。同时，银行体系持有的准备金水平天量扩张，反映出美联储资产负债表规模的大幅扩张。如，超额准备金从2008年1月的不足20亿美元暴增至2015年末的超过22000亿美元。

准备金的大量供应意味着美联储正（目前看还将继续）运行下限系统。准备金数量如此之大，所以均衡处在走廊的下限，即由支付给准备金的利率和贴现窗口贷款利率确定的下限。 图12.4对此作了阐释，可与图12.2对比。均衡点为A，垂直的准备金供给曲线与准备金利率给定的走廊下限在A点相交。

事实上，付给准备金的利率并没有作为市场利率的下限。联邦基金利率和3个月期的国债利率在美国利率超低时期都跌破了下限。正如贝奇和克里（Bech & Klee, 2011）认为，出现这种情况是因为一些持有准备金的政府机构不能合法获得准备金利息。可以获得准备金余额利息的银行就有动机从这些机构借贷，获得相当于准备金利息与借入准备金利息之差的无风险收益。通过投标借贷准备金，银行不断抬高联邦基金利率，直到基金利率等于付给准备金的利率，所以结果两种利率将持平。而事实上两种利率存在利差，这表明存在某种套利限制。

由于超额准备金利率并没能成为3个月期国债利率等关键利率的下限，于是人们就担心，控制准备金利率可能并不能如渠道系统模型显示的那样对一般利率水平形成严格控制。因此，美联储试验了新的政策工具，其设计目的是确保能对利率施加广泛的影响。马丁等（Martin et al., 2013）和伊里格、米德和格雷琴（Ihrig, Meade & Gretchen, 2015）讨论了2008年12月以来利率水平接近零，在此背景下美联储用于提高利率和管理准备金的工具。隔夜逆回购操作曾是这种工具。在金融危机前，美联储使用回购协议来管理准备金水平的临时变动。为增加准备金，美联储会从银行或一级证券交易商手里买入证券，并附带卖方同意次日将证券买回的协议。这种操作的作用是，当证券卖给美联储时可增加私人部门持有的准备金，当次日美联储将证券卖还时减少准备金。逆回购协议是指美联储将证券卖给私人部门，以减少准备金，然后次日再将证券购回。效果上来看，就是美联储从私人部门隔夜借贷，将表内证券当作抵押品。美联储尝试设定了自身的借款利率和总金额。更为重要的是，获准参加这类操作的对手方数量增加了。这样可能会减少套利限制，而正是套利限制的存在使得市场利率低于准备金利率。不能获得准备金利息的非银行机构现在可按逆回购利率直接借款给美联储。

如果美联储想要在较长时期内减少准备金供给，那么还有另外三种选择。一是使用定期逆回购协议。这涉及协议的回购部分在一个比次日更远的日期触发。二是美联储向银行提供定期存款便利。这很像银行向家庭提供的大额存单（CD）。美联储的定期存款是指银行将准备金存放在美联储一定期限，在此期间的余额不作为准备金供给。最后是美联储可用传统的公开市场操作来缩表。也就是将表内证券出售而不像回购协议那样承诺再买入，这样美联储就可以永久性减少准备金余额。关于这几种工具及其分别如何影响市场利率的详细讨论，可参阅伊里格、米德和格雷琴（2015）.

1 货币、价格与产出的证据

2 货币效用函数

3 货币与交易

4 货币与公共财政

5 信息与资产组合刚性

6 相机抉择与时间不一致

7 名义价格与工资刚性

8 新凯恩斯货币经济学

9 开放经济中的货币政策

10 金融市场与货币政策

11 有效下限与资产负债表政策

12 货币政策操作程序